На прошлой неделе вице-премьер и министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил, что российское правительство и банки готовы поддержать Украину и Белоруссию, если те рискнут выпустить облигации в рублях и разместить их на российской бирже. Отечественные аналитики считают такой проект утопией. Ведь Украине не только придется платить втридорога за рублевые займы, но и терять деньги при конвертации российской валюты в СКВ. Хотя не исключено, что ради укрепления дружбы с Кремлем наше правительство решится на такой шаг

По словам Алексея Кудрина, подготовка к выпуску облигаций, номинированных в рублях, в Украине уже идет полным ходом. «Я знаю о таких планах, идет подготовительная работа, осуществляется мониторинг ситуации», — заявил он. С технической точки зрения, такой шаг не должен вызвать затруднений: закон о допуске иностранных эмитентов на российские биржи был подписан Дмитрием Медведевым еще в апреле 2009 года. Расширение торговли валютой и иностранными ценными бумагами стало первым шагом, направленным на создание в России Международного финансового центра. Главная же цель Кремля, над реализацией которой он усиленно работает последние пять лет, — превратить рубль в мировую расчетную валюту.

Однако практическая реализация такого плана для обеих стран может быть сопряжена с рядом сложностей. Одна из них — слишком узкий круг потенциальных инвесторов, которых могут заинтересовать рублевые обязательства нашего государства. Претендентов на покупку таких бондов может не найтись даже в России, не говоря уж о дальнем зарубежье. «Мы не видим на российском рынке интереса к потенциальным рублевым бондам Украины. Хотя остается вероятность, что бумаги выкупят российские госбанки в рамках договоренностей о российско-украинском сотрудничестве на межправительственном уровне», — отметила в беседе с «k:» Мария Репко, аналитик долговых рынков ИК «Тройка Диалог Украина». К тому же едва ли российские инвесторы смогут одолжить нам значительную сумму. «Россияне традиционно владеют только 15–20% украинских еврооблигаций. Бумаги, деноминированные в долларах или евро, пользовались бы спросом среди более широкого круга инвесторов», — уверена аналитик ИК Dragon Capital Ольга Сливинская. Иностранцы же едва ли решатся сконцентрировать у себя в руках сколько-нибудь значительную часть рублевых облигаций из-за присущих этим бумагам высоких валютных рисков. «Потенциальными покупателями данных облигаций могут быть инвесторы из стран СНГ. Но они будут требовать дополнительную премию к доходности по данному долговому инструменту», — убежден аналитик Phoenix Capital Александр Лозовой.

Весьма сомнительные дивиденды выпуск рублевых бондов сулит и самой Украине. Во-первых, доходность по таким облигациям будет гораздо выше, чем по евробондам. «Украине придется ориентироваться на доходности рублевых облигаций, предлагая премию к российским суверенным и квазисуверенным рублевым выпускам», — рассказывает аналитик компании «Ренессанс Капитал» Анастасия Головач. В настоящее время стоимость суверенного долларового долга Украины колеблется в диапазоне 7–9% (в зависимости от срока).

В то же время, по оценкам экспертов, стоимость рублевых заимствований может достигнуть 10–12%. «При этом Украине придется взять на себя рублевые риски, которые ей совершенно ни к чему. Ведь проблем с привлечением средств на данный момент, в отличие от ситуации годичной давности, абсолютно нет», — подчеркивает Сергей Фурса, финансовый аналитик Astrum Investment Management. По мнению эксперта, рисковать и переплачивать по долгам в преддверии получения украинским правительством весьма крупных сумм от международных кредиторов (МВФ, Всемирного банка, Евросоюза и др.) нет смысла. Во-вторых, украинским чиновникам придется изрядно поломать голову, чтобы с пользой пристроить одолженные северным соседом рубли. «Этот ресурс может быть использован как часть валютного запаса, конвертирован в гривню для финансирования текущих нужд, использован как фонд интервенций для контроля колебания курса гривня/рубль», — полагает директор инвестиционно-банковского департамента ИГ «Сократ» Владимир Клименко. «Но наиболее эффективный вариант — использование рублевых займов компаниями, которые осуществляют внешнеэкономическую деятельность с российскими партнерами», — дополнил коллегу начальник департамента анализа финансовых рынков «ИНГ Банк Украина» Александр Печерицын.

К примеру, эти средства можно было бы пустить для расчетов за газ, избежав, таким образом, регулярных встрясок на валютном рынке, которые неизменно возникают во время скупки НАК «Нафтогаз» «зеленых», необходимых для расчетов с Россией. Однако эксперты находят такой вариант малореалистичным. «Оплаты по большинству государственных контрактов, включая поставки газа, зафиксированы в определенной валюте, чаще всего в долларах. И вряд ли имеет смысл изменять условия оплаты, так как у Украины нет постоянной выручки в российских рублях», — констатирует Ольга Сливинская. Поэтому, скорее всего, российскую валюту все равно придется конвертировать в доллары. Несмотря на то что с экономической точки зрения формирование госдолга в рублях выглядит весьма сомнительным, правительство может принять такое решение. Тем более что и сам премьер Николай Азаров всегда выступал за более активное использование российской валюты. В частности, еще в 2007 году, будучи первым вице-премьером, он активно продвигал идею формирования части золотовалютных резервов Национального банка в российских рублях. «Мы рано или поздно столкнемся с тем, что расчеты с Россией будем производить в рублях. Нас это не пугает. Если Россия переведет расчеты в рубли, мы создадим запас рублей», — пояснял он. Выпуск рублевых ОВГЗ может стать первым шагом по реализации этих планов.

Татьяна Письменная